Evolving and relative efficiency of MENA stock markets: evidence from rolling joint variance ratio tests

Evolución y eficiencia relativa de los mercados bursátiles de Oriente Medio y Norte de África: pruebas de la varianza conjunta móvil

Múltiples pruebas de cociente de varianza, con el procedimiento de desplazamiento de periodos (rolling window), se aplicaron a datos semanales (expresados en moneda local y dólares de los E.E.U.U.) para cinco mercados bursátiles en la región de Medio Oriente y África del Norte (MOAN), durante 1995-2009. Los resultados indicaron que los mercados bursátiles de Israel y Turquía, grandes y con alta liquidez, están clasificados como los más eficientes. Los mercados egipcios y marroquíes convergieron hacia la eficiencia en el año 2002, debido a notables mejoras en la difusión de información y liquidez, mientras que el mercado jordano había restaurado su eficiencia al final del periodo de estudio. Los tipos de cambio no participaron en la determinación de la dinámica de las ganancias accionarias en los mercados de capital que fueron examinados.

INTRODUCCIÓN

Según Fama (1970), un mercado satisface la hipótesis de la forma débil del mercado eficiente (WFEMH) si la información relevante contenida en los precios históricos se refleja completa, rápida y correctamente en los precios de los valores. La WFEMH es una prueba conjunta de la propiedad de juego limpio1 y de la validez del modelo de equilibrio del mercado incorporado en la hipótesis. El modelo de equilibrio de precios común en las pruebas de la WFEMH es la hipótesis de que los rendimientos esperados son constantes a lo largo del tiempo (Fama, 1991). El precio de las acciones cambia debido a las fluctuaciones de los fundamentales esperados. Estas fluctuaciones en las expectativas son, a su vez, causadas por la publicación de nueva información que llega aleatoriamente. Por lo tanto, el precio de una acción se compone únicamente de un componente permanente (fundamental) que se representa mediante un modelo de paseo aleatorio (RW) con deriva.

Lo y MacKinlay (1988) utilizaron la propiedad de que la varianza del RW es proporcional al intervalo de tiempo y propusieron sus pruebas de relación de varianza única (VR). Sin embargo, sus pruebas VR, que se basan en aproximaciones asintóticas, están sesgadas (graves distorsiones de tamaño y baja potencia) y sesgadas a la derecha en muestras finitas, lo que da lugar a una inferencia estadística engañosa. Además, en los trabajos empíricos es habitual investigar si las RV de varios periodos de tenencia predeterminados son iguales a la unidad. El nulo de la hipótesis RW (RWH) debe rechazarse si se rechaza para algunos intervalos q. Este procedimiento secuencial da lugar a una estrategia de prueba sobredimensionada, ya que la RWH exige que los VR de todos los intervalos de agregación seleccionados sean iguales a la unidad. Por este motivo, se han sugerido varias pruebas de RV múltiple (MVR) para superar estos problemas.